历经1998年邮电分营和1999年的“无线分离、移动分家”之后，原中国电信最优良资产两次被剥离，留下大量债务，使得负债率高达40%。与此同时，大量高端用户在重组后随之流失。随着竞争日趋激烈，加上资费调整和政府非对称管制因素，中国电信市场份额正逐步“萎缩”，拉动增长的空间变得很窄，导致增量不增收。再加上中国电信几年来泡沫发展，以至于2001年业务收入增幅大幅滑落，去年收入增长仅约5%。
然而，中国电信的持续发展却需要大量的资本作为后盾。中国电信数据业务的发展还处于导入期，投入产出占业务总量比重极小，宽带网建设耗资巨大；固定电话网的机线投资、光纤化改造及地广人稀的西部、老少边远区域履行普遍服务等“赔本”差事，资金需求量之大更是可想而知。无论在新旧技术更替、电信网络的改造和升级换代，或是在新技术引进、新市场培育都急需巨额资金。如此巨大的资金缺口，是制约中国电信高速发展的“瓶颈”之一。在政府扶持政策基本取消，融资困难，业务收入大幅下滑的情况下，为了可持续发展，中国电信必须广开渠道，而上市融资则成为当然之选。
中国电信上市市场比较
(一)海外市场
目前，中国移动、中国联通、中国石油、中国石化等特大型国有企业已成功在海外上市。其实，海外上市融资并不是政府的主要目的，因为中国是一个高储蓄率的国家，并不存在真正意义上的资金短缺，况且海外上市要向外资支付8%的回报，从外资获得外汇储备5%的收益来看，也不具备财务上的合理性。重要的是，政府希望类似中国电信这样的特大国企通过境外上市，实现股权多元化，引进先进技术和管理经验，深化内部治理，造就高效率的企业模式。
那么，当前境外融资市场的具体态势如何呢？中国电信又将选择怎样的境外市场呢？下面，我们对此做一简要分析：
1、美国股市——由于美国是当今世界上经济最发达的国家，其股市盘大利好，几年来一直是中国企业上市首选。2000年，中国联通、中国移动在纽约上市均大获成功。时至今日，中国电信在海外上市能否顺利，美国股市状况仍然起着决定性的作用。
我们先考察一下目前美国股市的市场表现。美国股市主要受两个方面因素的影响：一是经济因素。美国经济持续增长八年后，由于各种原因造成经济的衰退，消费者信心指数下降到1991年海湾战争以来的最低点，国内生产总值、工业生产量、商业银行信贷、私营机构固定资产投资、私人消费等亦触及全年最底线，失业率急剧增大，经济前景不容乐观(见图一)。经济衰退，高科技行业利润锐减，使美国股票市场招致重挫。自去年年初以来，美国的道琼斯指数和纳克达斯指数一直表现不佳，虽然美联储采取了一系列措施，但是货币政策的时滞性决定其对经济的促进作用短期内无法显示出来。
二是政治因素。
“9·11”事件之后，美国经济更是雪上加霜。由于恐怖分子对美国的报复性攻击，存在短期内抛售美国股票和美元的可能性，一旦反恐军事行动无法速战速决，则可能带来资本市场的混乱状态。如果纽约证券交易所成为第二次恐怖袭击的目标，那么对世界经济将产生不可估量的影响。在2001年9月1７日至21日一周中，恐怖事件发生后重开股票市场，道－琼斯指数成份股平均下跌14．3%。但从另一个角度来看，美国经济中，军火制造行业的经济贡献率约占美国经济的７0%，战争可能会成为拉动经济的一个新增长点，从而引导股市走强。随着反恐怖战争进一步深化，世界资本格局将发生重大变化，如果反恐怖战争迟迟没有带来美国股市全线走牛，反使股市重挫的话，则很可能迫使资金外流及东移。因此，在“9·11”反恐事件尚未定论之时，中国电信不要急欲在纽约上市，以免出现资金募集不足的困局。
2、日本股市——日本股市波动的幅度较美国和欧洲股市而言，相对较小。日本资本市场有如此平稳的表现主要是由于欧美股市近阶段的不稳定性，国际短期资金大量流入日本。而且，前段时间，日本政府刚刚对股市“挤泡沫”，清理了一些不规范的证券公司，亦取得一定成效。现在，日本市场吸引力大增，国际投资者相对看好日本市场，日元表现较为坚挺，相对而言，若在日本上市筹资可以获得货币保值带来的汇兑收益。可见，中国电信若能开辟日本融资上市，也不失为一种有益的尝试。由于欧洲与美国经济互动，因此，在当前美国经济走向不明朗情况下，欧洲股市不在考虑之列。
中国企业寻求海外上市，目的是获得当时非常稀缺的外汇，而且海外上市“名声在外”，吻合中国人的价值心理，对于那些想要实施员工股票期权计划的公司来说，海外筹资也更具吸引力。并且，境外如美国的证券监管制度较完善，能有效促进国内企业的改革重组，从这个意义上讲，境外上市应是中国电信上市筹资的第一站。
(二)国内股票市场
1、香港股市——香港是国际金融中心，199７年回归后实行“一国两制”政策，香港经济继续繁荣，经受了199８年东南亚特大金融风暴。这场风暴中，泰国、韩国、日本等国家相继败下阵来，惟独香港这颗“东方明珠”由于有中国政府这一强大后盾，以持久的实力较量，使得前来兴风作浪的“国际金融大鳄”——索罗斯落荒而逃。
虽然香港股市不如美国股市盘大利好，但股盘稳定，在持续一年多的东南亚金融危机中仍能胜出，使人们对它的抵御能力无可置疑。更何况香港的华人、企业巨头早已纷纷看好中国电信，中国电信在香港上市是可行的。但是，我们同时还要看到，香港与美国存在着联系汇率制，香港的消费市场需靠美国拉动，而且香港的经济和股市在很大程度也有依赖于美国的经济发展前景，因此，选择香港市场仍需十分谨慎。
2、大陆股市——近年来，海外资本市场对中国企业越来越挑剔，不再盲目相信“中国概念”等说法，中国企业在海外资本市场真正风光的屈指可数。尤其是通信类股票市场已出现供大于求局面。中国移动、中国联通已通过海外资本市场筹集了11８．８亿美元资金，“中国概念”电信股已不再稀缺，估计其海外上市融资将是一锤子买卖，二次融资难以为继。中国电信目前海外上市获得理想发行价期望不大。即便股价相当理想，眼下国际形势震荡，还需花更多精力应对国际资本市场。
比起低迷的纽约证券市场，中国上海和深圳股市显得更具吸引力。中国股市规模现居亚洲第二，其Ａ股足以吸纳高达40亿美元的市值。而2001年新放开的B股市场，使资本市场容量加大。国内仍有大量储蓄资金伺机流入股市，再加上中国已正式入世，可以预见，中国的股市规模将会逐步扩大，因而中国企业海外上市的动力正日益减弱。“宝钢”2000年11月在上海首次上市募股７８亿人民币，开创国内纪录，印证了大型国企在国内上市有较好的运行前景这一事实。
近年来，国内不乏有实力雄厚的投资者，期盼购买国有大企业股份，而远在纽约上市的股票，对他们是鞭长莫及、毫无意义可言。国内出现部分股价持高并非投资者缺乏理性，而是因为太多的储蓄金在追逐为数不多的股票所致。
国内外股市这种戏剧性演变，使得中国股市出现了“海归派”。中国联通、中国移动均是红筹股，现也加入“海归派”之列。中移动、中联通、中石化、中石油在国内可称“超级航母”，但在纽约的国际级企业的大汪洋中，他们是排不上号的“小舢舨”。他们经历过外资市场洗礼，而且重组后资产优质，这些“海归派”回国上市，使国内投资者有机会分享其成长利润。前不久，中国移动刚刚在国内发行了可转换债券。不难看出，中国电信境外上市之后，选择国内作为二次融资的地点是明智的。但从目前来看，国内证券市场还处于发展阶段，证券监管还有许多亟待完善之处。去年，相继发生了“银广夏”和“南方证券”事件，暴露了中国证券监管的滞后性。目前，政府正采取一系列措施挤压股市泡沫，规范证券市场运作，这其间还有一段路要走。
