以22港元的高价发行H股，依然取得国际配售23倍、香港公开发售253倍的超额认购，海外投资者疯狂追捧，让中兴通讯(000063)在世人面前出尽风头。22港元的H股发行价距A股市价只有20%的价差，这给市场带来了一些困惑，是海外投资者高估了公司价值，还是A股投资者仍低估了公司价值？
“短期增长动力不明显，但公司长期成长性值得期待。”多位分析师表达了这样的观点。
行业前景继续向好
过去10年里，持续的经济增长、技术创新、互联网发展以及大量电信市场的开放，促使全球电信设备业迅速增长。随着近年全球电信设备业恢复增长，业内人士预测，全球电信服务业收入将从2004年约1.1303万亿美元上升到2007年约1.3523万亿美元，从而会驱动电信设备业的增长。
另外，目前3G业务正在全球推出，将促进全球的无线系统和手机市场的未来发展；受互联网使用增长的刺激，全球宽带接入系统、路由器和以太网交换机等设备需求增大，对网络带宽更高的需求亦导致了光网络设备需求的增长。
中国市场情况更为乐观。分析师指出，在过去10年里，中国是全球增长最快的电信市场之一，现已拥有全球数量最多的有线和移动电信用户，但中国的有线电话和移动电话的渗透率与发达市场相比仍然偏低，这意味着中国电信市场具有潜在的较大增长空间，从而驱动电信设备市场高速增长。据赛迪顾问预测，2005年中国电信系统总投资约为人民币1302亿元，手机销售总额将达人民币960亿元。
目前中兴各系列电信产品在国内都处于领先市场地位，2003年获得国内最大的CDMA系统、基于PHS的无线本地接入系统和PHS手机合同额，也是中国有线电信市场中光网络、宽带接入、电路交换产品和电信软件系统销售规模最大的前三家提供商之一。据认为，中国巨大的电信设备市场为中兴通讯的产品提供了巨大的本土市场，而未来国际市场又将是该公司最重大的战略市场，行业前景持续向好对其意义重大。
国际业务增长可期
众多海外投资者极力追捧中兴通讯的一个重要理由，就是中兴通讯作为通信设备龙头企业，不仅能够参与国际竞争，而且海外市场增长潜力巨大。
尤其是海外新兴市场，虽然当地通信设施落后，却带来了巨大的网络建设与扩容潜力。自1998年获得巴基斯坦全国有线通信网建设项目以来，中兴通讯已成功进入印度、印尼、巴基斯坦、俄罗斯、罗马尼亚、尼日利亚和埃及等发展中国家，“从南美、南亚、东南亚、东欧到非洲，中兴的终端产品亦正沿着系统设备的外销之路稳步推进。”
中兴通讯亦正在努力进入发达市场。该公司已在西欧和北美电信设备市场上寻找到机会，并为2004年希腊奥运会成功提供了宽带接入设备及相关服务。目前，中兴通讯海外营销网络已初步建立，产品线逐步丰富，品牌亦得以树立，具备了较好的海外市场竞争平台，全球已有60多个国家和地区超过150个客户在使用中兴的产品，国际销售收入占中兴通讯主营业务收入比重由2001年的4.3%增至2003年的11.5%，今年上半年进一步提升至13.4%(按照H股会计准则标准)。
国际业务发展已经在公司发展策略中的占据重要地位，中兴通讯为此特意拿出本次发行H股募资中60%，以扩大海外运作所需的额外投资和运营资金，包括扩展海外销售网络，加大覆盖范围和深度，生产、销售、技术服务支持本地化等。
可以预见，未来几年里中兴通讯海外市场业务收入仍将保持高速增长态势。由于海外市场产品销售毛利率较高，国泰君安研究员陈亮认为，“海外市场将成为中兴通讯长期有益的推动器”，东方证券吴飞则认为，这还将弥补未来国内小灵通和CDMA投资减少的损失。
3G有得有失
目前来看，中兴通讯近年取得快速增长，主要在于抓住了中国通信设备市场上CDMA系统及PHS(小灵通)系统两大投资热点，中兴已成为联通CDMA的主流供货商，联通第二阶段的投资规划确保了中兴CDMA业务到2005年初的稳定增长。3G技术与产品的推出与应用，虽然有可能使中兴通讯原先的优势难以保持，但也为公司带来了新的想象空间。
从“失”上讲，业界一种观点认为，国内3G牌照发放将使中兴通讯的小灵通业务受到重大影响。电信和网通若获得3G移动业务牌照，它们的资本开支将主要用于建设3G网络，倘若频段被重新分配给3G网络使用，势必造成业务停顿，减少其向中兴通讯采购PHS系统和手机的订单。中兴通讯亦在H股招股书中风险提示投资者，若上述情况发生，公司将损失系统及手机的现有及潜在国内客户。不过，国泰君安陈亮认为，由于3G从布网到商用需要18个月时间，小灵通在3G启动后不会迅速衰减，从成本和回收周期看，小灵通对运营商更有吸引力。她预计小灵通将在相当长时期内与3G共存。
从“得”上分析，中兴通讯在中国第一个开通CDMA2000 1X移动通信系统，是世界上少数几个掌握1XEV-DO技术的公司；与此同时，由于3G标准的不确定性，中兴通讯采取了全线布局的战略，不仅在WCDMA方面已处于国内领先位置，在TD-SCDMA上也已成为“中国3G标准产业联盟”的八个成员之一。东方证券研究员吴飞指出，3G牌照发放对中兴通讯将是巨大的机遇，公司得到的市场份额无疑将远大于2G时代的GSM和CDMA，且多年3G研发投入将得到回报，效益将大幅提升；从国际市场来看，中兴通讯与国际巨头基本处在一个起步线，增长潜力更加巨大。
手机业务面临挑战
“手机代表了公司经营领域的拓展。”近年来中兴通讯手机通过研发立足于掌握核心技术，拥有了核心软件、硬件电路、核心芯片、整机设计集成等全套自主技术，成为目前国内唯一提供GSM、CDMA、PHS三大系列产品的手机生产企业。
2004年中兴通讯对手机终端产品抱有很大的期望，上半年的手机发货量就已经和去年持平，但毛利率正呈现逐步下滑的态势，预计全年维持在18%-19%。陈亮指出，虽然目前毛利率较高的中兴小灵通手机市场占有率显著提高，但过去一年小灵通用户的快速增长以及小灵通手机需求的相应增长，吸引了众多家国内手机生产厂商进入小灵通手机市场，市场竞争更加激烈。另一方面，小灵通系统建设增速也有自然放缓之势，因为网通和电信的小灵通网络已基本覆盖到二三线城市，由于PHS系统及终端占中兴通讯主营收入比例约为33%，中兴通讯已面临不小的压力。不仅仅是小灵通手机，中兴的CDMA手机亦面临其他厂商的竞争，导致无法避免整体毛利的下滑。
分析师认为，国内3G牌照的发放，将为中兴通讯3G终端产品迎来发展的良好机遇，抵销上述不利因素。当然，中兴的手机业务发展亦也会更具挑战性。
10月份的北京“中国国际通信展”上，中兴通讯推出了第一款自主研发的、也是全球体积最小重量最轻的WCDMA翻盖手机F808，该公司还计划在明年陆续推出F808手机功能增强版、多款3G智能手机，以及支持HSDPA技术、手机TV、定位等创新业务的WCDMA终端。很显然，对于国内的竞争对手，中兴通讯的研发优势有望保证3G终端产品达到足够的毛利水平，但它还需要付出更多的努力，才能应对国外巨头的凌厉攻势与技术挤压。
不过，业内均认为中兴手机业务近年来的突飞猛进，与其销售渠道优势和技术优势有很大关系，在未来3G时代这两大优势会更加突出，中兴通讯在3G手机业务上面临更好的发展机会，比如3G时代运营商通过批量定制方式采购手机将是普遍现象，并有可能成为主流手机产品流通模式。陈亮亦认为，中兴通讯与运营商长期合作的纽带关系将成为其手机终端及其他业务持续的优势。
